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图为1990年美国军队在沙特阿拉伯。在伊拉克入侵科威特引发油价飙之后，那年美国经济开始出现衰退。
_图片来源：Greg English/ASSOCIATED PRESS_
Justin Lahart
2023年5月18日16:20 CST 更新
当美联储把短期美国国债收益率推到长期美国国债收益率之上时，这一迹象通常意味着该央行已把政策收紧到恐怕会导致经济下行的程度。相信这收益率曲线倒挂的预测能力，是许多投资者认
为美国经济现在注定会迎来衰退的一个要原因。
但如果收益率曲线倒挂是因为美联储过度加息，而是因为长期美国国债收益率过低呢？
同的人预测经济衰退时，关注的是收益率曲线的同部分。有些人着眼于2年期和10年期美国国债收益率之差，两者在去年7月出现了倒挂。但以有过2年期和10年期美国国债收益率倒挂后衰退
未到来的情形。从历史经验看，一个更好的衡量标准是3个月期与10年期美国国债收益率之差，其情况原本还可以，直到两者去年秋天也出现了倒挂。目，3个月期美国国债收益率约为5.2%，10年
美国国债收益率为3.5%。
使按照这个指标观察，收益率曲线倒挂和经济衰退之间的相关性有时似乎也站住脚。例如，2019年收益率曲线倒挂，但若认为这是在预警由新冠疫情机冲击所引发的经济大幅衰退，似乎有
过头。认为1989年收益率曲线倒挂预警1990年经济衰退的观点也有些牵强；1990年，伊拉克入侵科威特引发油价大幅上涨，之后美国经济陷入衰退。
过，我们也没有机会验证，在没有暴发新冠疫情，以及萨达姆·侯赛因(Saddam Hussein)决定入侵科威特的情况下，是否会发生经济衰退。以下基本观点是成立的：收益率曲线倒挂表明，投资者
相信美联储未来将息，而促使美联储息的因素以经济衰退为最。
现在，投资者认为美联储将在短期内息。利率期货暗示，该央行今年年底将把联邦基金利率目标区间（现为5%-5.25%）至少下调50个基点。利率期货显示，到明年这个时候，联邦基金利率目标
间将被下调至约3.75%-4.0%。
然而在这情况下，利率将高于投资者总体上似乎认为利率应当处于的水平。纽约联邦储备银行3月份调查的市场参与者的预期中值为，未来10年的平均隔夜利率水平为2.88%。同样在3月份出炉的
美联储最新预测显示，政策制定者对隔夜利率的长期预期中值是2.5%，这是他们对保持就业市场强劲和通胀受控的情况下利率所处水平的评估。
美国国债收益率曲线倒挂通常是预示经济衰退的最准确指标之一。最近，年期美国国债收益率低于两年期美债收益率且倒挂利差为40年来的最高水平。短端利率映的是投资者相信美联
短期内将维持高利率，而长端利率则映出投资者对经济景截然同的两预期：经济软着陆，或是严的衰退。封面图片制作：David Fang
WSJ S Chinese
投资者和政策制定者对终端利率的评估有可能都太低了，这是受了疫情之存在的低利率制度的影。例如，如果美国经济在明年避衰退，通货膨胀温，失业率保持在低水平，美联储可能
会被动地将利率低很多。
类似的事情以也发生过：当美联储在20世纪80年代初成功对抗高通胀后，利率开始下，投资者太敢相信，而远期利率预期也高于实际利率最终达到的水平。2012年美联储开始收集政策制定
的利率预测时，对长期利率的预测中值高于4%，然而在接下来的10年里，政策制定者的利率目标范围的中点最高为2.375%。
这场疫情改变了很多事情，其中之一可能是推高了利率“恰到好处”的水平。如果倒挂的收益率曲线被证明是经济衰退的信号，那它有可能暗示投资者犯了个错误。
https://cn.wsj.com/amp/articles/%E7%BE%8E%E5%80%BA%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87%E6%9B%B2%E7%BA%BF%E5%80%92%E6%8C%82%E6%98%AF%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E8%A1%B0%E9%80%80%E5%89%8D%E5%85%86-%E4%B8%8D%E5%8F%AF%E5%B0%BD%E4%BF%A1-883b77d
Thu, 18 May 2023 16:33:04 +0800
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