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Sam Goldfarb
2024年7月17日11:11 CST
债券和其他任何资产一样，都会受到供求因素影。如果投资者对所持债券数量感到满意，但债券供应还在增加，那么债券价格就会下跌，收益率就会上。
这情况可能存在风险，原因有几个。首先，国债收益率映美国政府新借款的成本，而美国政府债务违约的可能性被认为比任何企业或个人都要小得多。因此，收益率上会全面推高借贷成本
，无论是企业发行债券还是家庭申请住房抵押贷款，成本都会随之上。另外，债券收益率上也会提高国债作为避险资产的吸引力，进而拖累股市。
通常情况下，政府举债景的变化只会对收益率产生边际影，但有时这影也可小觑。
例如，去年8月份，美国财政部上调了季度发债规模预期，政府债券规模高出了投资者此预期，随后美国国债价格大幅下跌。
这次大跌让尔街认识到未来美国国债供应可能会对收益率产生更大影。
过最终，10年期美国国债收益率在去年10月底达到5%左右的峰值。随后，美国财政部之后的一轮国债规模增幅略低于投资者预期，带动债券市场弹。经济数也走软，到去年年底，10年期
国国债收益率回落至3.9%以下。
债券收益率上会拖累股市。
_图片来源：Michael Nagle/Bloomberg News_
安全资产的吸引力 如今，10年期美国国债收益率约为4.2%，而未偿美国国债总额已超过27万亿美元。
如此大的供应让投资者如何消化？
一个主要原因是：只要持有至到期日，美国国债然能提供合理的回报，而且基本没有风险。
投资者还有其他方式获得无风险回报。他们可以把钱借给美联储，然后到第二天，获得按照美联储官员在例行政策会议上设定的利率计算的回报。他们可以这样做10年，断对投资进行展期，利
上时收益会增加，利率下时收益则减少。而他们也可以通过现在购买10年期美国国债来锁定回报。
这通常会使美国国债收益率锚定投资者对债券期限内短期利率平均值的预期。如果新债券供应大幅增加，将10年期美国国债收益率推高至投资者通过展期短期贷款可以获得的收益率以上，那么投
者将有强烈的动机选择10年期美国国债。然后这需求的激增会次压低国债收益率。
事实上，过去60年来，美联储设定的关键短期利率与10年期美国国债收益率一直密切关联。
我们无法确切知道，相对于供需或对意外通胀的担忧等通常被经济学家称为“期限溢价”的因素，短期利率预期会对10年期美国国债收益率产生多大影。
但经济学家已经在尝试通过模型给出答案。纽约联邦储备银行经济学家创建的一个模型目显示，10年期期限溢价略微为负值。这就意味着，如果债券供应推高收益率，那么这影会被其他因
抵消，包括投资者希望购买美国国债以对冲股票投资的潜在失。
外国需求 德国和日本等国家的政府债券也被投资者视为超安全资产。但美国国债还有另外一些属性，对全球投资者特别有吸引力。
比其他国债更加便于交易是美国国债的一大优势。在这情况下，规模就成了一个有利因素。大量未偿美国国债意味着，投资者可以轻易、大量购买几乎任何期限的债券。他们还可以放心出售自
己的持仓，因为他们知道可以很快找到替代选择。
根证券行业组织Sifma的数，2023年美国国债交易额约为190万亿美元，是市场规模的七多。相比之下，德国财政部门的数，2023年德国政府债券的交易总量约7万亿美元，仅为去年年底未偿
国政府债券总额的四。
分析人士表示，美国国债的流动性是美元被称为世界储备货币的原因之一。其他国家的中央银行和政府持有储备的原因多多样，包括管理本国货币的价值，而他们青睐美元的一个原因是，买
美国国债比其他国家的政府债券更容易。
“我有时会说，与其说美元是主要储备货币，如说美国国债是全球主要的储备资产，”美国对外关系委员会(Council on Foreign Relations)高级研究员、美国贸易代表顾问布拉德·塞瑟(Brad Setser)表示
。
塞瑟指出，如果考虑某些美国国债，如被投资者视为与现金一样安全的超短期债务、美联储持有的债券以及外国央行持有的债券，美国政府的巨大债务负担看起来会更加可控。
几年来，美国国债的收益率通常也高于其他国家的政府债券，这是整体经济和人口趋势以及德国政府发债规模大造成的。因此，退休基金和人寿保险公司等海外长期持有投资者的需求一直保
持稳定。
市场景 对于美国国债供应量断增加，许多投资者和分析师至少有些担心。
道明证券(TD Securities)美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，去年的债券价格大跌提醒人们，对美国国债的需求“会随时间而变化”。“人们担忧的是，投资者今天购买美国国债，但明天未必会。
过，加皇资本市场(RBC Capital Markets)美国利率策略主管Blake Gwinn表示，当的债券收益率可能已在很大程度上映了预期的赤字。
“美国财政部的国债发行是一个长期和慢节奏的过程，市场有充足的时间来消化，”他表示。
https://cn.wsj.com/amp/articles/howwall-street-keeps-absorbing-americas-borrowing-binge-e8518b88
Wed, 17 Jul 2024 11:33:03 +0800
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