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在美联储权衡未来的利率行动时，美联储主席�威尔必须监控市场预期和经济状况。

_图片来源：Samuel Corum/Bloomberg News_



Nick Timiraos

2023年12月20日



美联储主席�威尔(Jerome Powell)在最近一次会议上被问及了他的娱乐活动。他停顿了一下，然后咧嘴一笑。

本月早些时候，�威尔在亚特兰大州Spelman College的欢笑声中说道：“对我来说，一个真正的大派对就是一份非常好的通胀报告，这就是最有趣的事情。”

�威尔终于如愿以偿了：通胀出现了明显下�。但这也带来了一个大家熟悉的令人头疼的问题：希望保持各项选择可能性的美联储官员们更难让投资者相信�息并非迫在眉睫了。

在上周的政策会议后，美联储官员发布了明年可能至少三次�息的预测。自那以来，投资者对于美联储可能会实施更快和幅度更大的�息的预期令这些官员们感到困惑。由此造成的结果是：在�
�联储试图在�出现痛苦的经济衰退的情况下�低通胀之际，对美联储可能在何时以及以多快步伐�息的预期出现混乱。

里士满联邦储备银行行长主席巴尔金(Tom Barkin)周二在接受采访时说：“如果你确信通胀将达到你想要的水平，我��对下调利率。”但他也表示，他还没有找到能够让自己确信通胀将停留在美联
储2%目标�而�是更高水平的证�。

美联储官员们上周并未排除上调利率的可能性。但�威尔主动表示，一些官员描述了他们自己对�息的展望，尽管这并�是核心�点，但�威尔的这番话引发了市场的一轮涨势。

�威尔还表示，今年通胀的下�意味着官员们可以聚焦于�要让利率在过高水平维持过久。美联储最近在7月份将基准联邦基金利率上调至5.25%-5.5%的22年高点。

�威尔在过去一年里曾准备好与通胀进行旷日持久的苦战。自2022年7月以来，他在每次会后新闻发布会开始时都指出，要�低通胀，可能需要削弱经济增长和招聘。

�威尔上周没有�提及这些话，这凸显出近期通胀下�而失业率没有上�令美联储感到意外。�威尔表示，通胀正持续下�，但从目�水平进一步走低可能会更难，�过到目�为止还没有如此。

经济咨询机构MacroPolicy Perspectives的创始人Julia Coronado表示，鉴于近期通胀的表现以及�威尔对�景看法的明显转变，美联储本�应对市场随之出现波动感到惊讶。

�威尔12月13日的新闻发布会后，市场开始预期美联储可能会从明年3月份开始�息0.25个百分点，之后��息五次，这样的力度比美联储官员的预测大一�。该会议�，市场预计美联储从明年5月�
�右开始�息，次数�超过四次。

随后，几�联储银行行长发表讲话，为明年3月�息的猜测�温。芝加哥联储行行长古尔斯比(Austan Goolsbee)表示，市场对�威尔的�应令人困惑。他周一在CNBC节目中说：“我们�对未来的具体政�
�进行猜测性讨论。”

与市场的拉锯战

在过去的一年�时间里，美联储与市场展开了一场拉锯战，与美联储相比，市场往往预期通胀下�更快，�息更多。

但目�的情况让人感觉�同，因为在过去六个月中，有五个月的通胀率都达到或接近美联储的目标。“�同之处在于数�，”Evercore ISI副董事长Krishna Guha说。“通胀率下�比美联储审慎预期的情
况来得更早、更快。”

上周，美联储官员预计，剔除波动较大的食品和能源价格的核心通胀率将在今年年底将达到3.2%，比他们三个月�的预期下�了�个百分点。

美联储上周召开会议期间公布的数�暗示，以美联储偏好的通胀指标来衡量，11月份通胀非常温和。美国商务部将于本周五发布该通胀指标。�威尔说，根�私营部门的预测，六个月核心通胀率�
��年率计算可能触及甚至低于2%的水平，12个月通胀率可能�至3.1%。

�威尔上周表示，在美联储会议最后一天上�新数�公布后，一些官员下调了通胀预期。(官员们没有修改他们的利率预测）。

虽然市场和美联储对政策�景看法存在分歧是很自然的，但官员们最近的言论暗示，一些官员对市场认为3月份�息的可能性很高感到�安。

Guha说，问题是，美联储官员是认为市场“完全错了”，还是认为这样的结果是合理的，但“�想被框在两次会议之后，距现在还有三个月的一次会议上。”美联储官员最近几天有些�太走心的�
驳暗示是后者。

经济学家承认判断错误

其他一些官员指出通胀下�让他们更迫切希望限制经济下滑的风险，消除价格压力或许并�一定要经济下滑，呼应�威尔基调的转变。

几�官员暗示，�使经济没有恶化，明年�低利率也将是适宜的，以防止通胀调整后利率或“实际”利率随着通胀下�而上�。

旧金山联储行长戴利(Mary Daly)周一在接受采访时说，“�使我们调整政策”，明年�息三次，利率�可能“相当具有限制性”。

美联储官员和拜登政府的决策者对通胀下�的同时经济保持强劲增长感到欣慰。

财政部长耶伦(Janet Yellen)本月早些时候对记者说，去年曾表示要�低通胀率就需要非常高的失业率的经济学家现在�得�承认他们判断错误。

耶伦上周在接受采访时说：“一年�，许多经济学家都说经济衰退�可避�。”“但实际上，我从未觉得有强有力的理论基础支持做出这样的预测。”

如果说市场让美联储官员感到担忧，其中部分原因在于他们自己公布的“点阵图”，其中的每一个点代表一�官员对利率的预测。�威尔领导下的美联储一直依靠这一指引将其利率政策传导给金
�市场。当�确定性上�时，这可能会更加难以�摸。

上周，两�官员预计明年�会�息，而一�官员预计�息幅度相当于150个基点。巴尔金说，“这个区间跨度非常大”，让人难以从中获取线索。

“让利率在更长时间内保持更高水平”的策略终结

点阵图有时让决策者们受挫。部分原因在于它是“自下而上”而非“自上而下”构建的。官员们会在议息会议�一周提交预测，直到会议�一天晚上�会看到18�同事提交的预测。

市场非常�视利率预测中值，尽管这个中值并�是正式讨论的产物。巴尔金说：“有些人会谈论他们的利率预测，有些人�会，但并�存在……集体对话或战略制定。”

上周，美联储官员们给出的预测中值是，将在2024年�息三次，每次�息0.25个百分点，这是此�分析师们认为最有可能的两�选项中较友好的一�。一些分析师此�认为，美联储官员会预计明年�
���息两次，一定程度上旨在避�市场预期会有更多的�息。

总部�于洛杉矶的资产管理公司Payden & Rygel的首席经济学家Jeffrey Cleveland说：“在美联储此次会议之�，我倾向于认为，他们希望真正确定通胀率将回到2%，而�是3%，更�是3.5%。”当时他预计官
员们�会给出多次（或任何）�息的预期，“因为我们认为他们将愿意等待”。

结果是，�威尔开始让美联储与“让利率在更长时间内保持更高水平”的策略拉开距离。这一策略是官员们在今年早些时候提出的，当时通胀看起来更加顽固，他们�确定是否要继续加息。
Cleveland说，�使官员们正在放弃这一策略，“债券市场也已经过于超�了”。



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Wed, 20 Dec 2023 15:33:02 +0800

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