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图片来源：KEREM UZEL/BLOOMBERG NEWS



Joseph Adinolfi

2023年12月14日12:30 CST 更新



在现在这个时点上，股市专业人士可以对美国股市今年走高的原因给出一连串解释。

但一群�尔街策略师认为，如果将股市上涨归因于美国经济正走向“软着陆”或美联储明年可能大幅�息的迹象，还�能说明全部原因。

那些一直在寻找一�更全面解释的人已通过仔细研究全球最大的几家央行的资产负债表找到了答案，其中对美联储的关注度尤其高。

他们发现：尽管美联储一直在缩减其资产负债表的规模，但在表面之下，一些央行通过允许银行准备金扩大、从而增加可用于市场和经济的资金量，起到了增强对市场支持力度的作用。

�花旗集团(Citigroup)策略师Matt King的研究显示，从历史上看，当这�情况发生时，证券价格会上涨，�便从美国经济的强劲程度或企业盈利�景来看，这�上涨似乎并�合理。King现在经营自己�
�独立研究公司Satori Insights。

King在接受MarketWatch电话采访时表示：“准备金变动与市场的关联性最强。它们与股市和信用价差的变动相关，而且存在正好足够的滞后性，以至于这�可能是相�的情况。”

那么，流动性是如何增加的呢？

�一看，这�解释也许看似矛盾。

一些投资者可能想知道，美联储如何能在缩减资产负债表规模的同时向金�体系注入更多流动性。

但根�King的说法，美联储已将其持有的债券规模从去年峰值时的9万亿美元�至7.8万亿美元，这个事实�应是投资者关注的�点。

King称，与美联储资产负债表的缩减相比，真正�要的是美国银行系统的储备金如何自1月份以来增加了5,000亿美元。

在这方面，美联储并非个例。King的研究显示，在2022年向通胀宣战之后，全球大型央行并没有撤回1万亿美元的流动性，而是注入了大约同等数额的资金。

银行准备金的增加受到多�因素推动，其中包括美联储逆回购机制的资金�断流出。美联储的数�显示，自4月份以来，交易对手已从该机制中撤出超过1万亿美元。

对市场的这波流动性支持始于去年年底，大约在标普500指数于2022年10月触底之时。King表示，这最初是由日本央行、中国央行和欧洲央行推动的。

随后，美联储于今年春季加入了这一行列，当时在硅谷银行(Silicon Valley Bank)倒闭后，美联储采取行动支持美国银行系统。最近，资金从美联储逆回购机制的流出成为主要驱动力。

�尔街注意到了

密切关注流动性的并非只有King一个人。最近，摩根士丹利(Morgan Stanley)、高盛集团(Goldman Sachs Group)和其它投资银行的高级策略师讨论了逆回购机制资金流出和美国财政部一般账户资金流出对市场�
��影�。

高盛跨资产分析师团队在近期一份报告中称：“在资金从逆回购工具和财政部一般账户(Treasury General Account)流出的推动下，12月1-10日延续了近期美国流动性扩大的趋势。”MarketWatch获得了这份报�
�。

该高盛团队还表示：“加上今年早些时候地区性银行出现资金压力之后美国宽松政策脉冲的滞后效应，高流动性应能在年底�支持风险资产表现和信用价差收紧。”

根�高盛的统计，仅在12月第一周，银行准备金就净增加约500亿美元。

该投行的策略师们预计，这一趋势应该会在明年1月之�继续支撑股市，直到财政部公布其债券和国债发行计划的下一份更新，这可能会影�到逆回购工具。根�美联储的数�，自4月份以来，该�
��具资金流出额已超过1万亿美元。

“类似量化宽松”推动的回报

King说，如果流动性脉冲消失，股市可能会遇到麻烦。

但无论明年年初会发生什么，King希望传达的观点是，如果市场在2023年的�弹看起来“类似量化宽松”推动，那么这是有原因的；量化宽松指的是美联储在�机后和疫情后的债券购买计划。

美国股指目�已经收�了去年的全部失地，道琼斯工业平均指数周三收于37,000点上方，创下新纪录。

截至周三收盘，标普500指数SPX上涨22.6%，达到4707.09点，这是自2022年1月以来的最高收盘水平。

与此同时，科技股�主导地�的纳斯达克综合指数今年迄今涨幅超过40%。

“量化宽松效力如此强大是有原因的，”King说。“量化宽松以准备金的形式创造了新的货币，但�仅如此，它还从市场上撤走了债券和票�，因此私营部门就有了更多的钱，而可以投资这些钱�
�证券数量�减少了。”

他说：“当准备金发生变化时，私人投资者所拥有的资金与可投资的证券数量之间的平衡就会发生改变。”

“当投资者的资金减少，而可投资的证券增多时，我们会看到价格下跌。2022年，当所有东西都在遭遇抛售时，准备金水平就在下�。但今年，这�情况已经停止。”

（本文译自MarketWatch。MarketWatch由《�尔街日报》�公司道琼斯运营，但MarketWatch独立于道琼斯通讯社和《�尔街日报》。）



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Thu, 14 Dec 2023 12:33:03 +0800

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