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图片来源：CAP GROUP, NYU, NUVEEN, NEUBERGER BERMAN, GAMCO



Eric Wallerstein

2023年11月7日08:30 CST 更新



10年期美国国债收益率已接近5%，也就是说世界上最安全的投资产品的回报率达到了自2007年以来的最高水平。在这�情况下，为什么还要投资美国股市呢？这是投资者眼下面临的新问题。

自2008年金��机以来，美国联邦储备委员会（简称：美联储）极低的利率和创纪录的�钞速度让所谓的成功投资已�同于以往。持续大约15年的近零成本资金催生了一场科技繁�，让风险资本家
获得了指数级的收益，还引发了一场对数字代币和濒临被市场抛弃的股票的投资热潮（译者注：这里是说模因股）。

债券曾是一�有用的对冲工具，可以保护投资者�受股市�佳光景的影�，也是动�时期存放资金的避风港。如今，债券�新当道，收益率达到2007年以来的最高水平。美联储正在收紧政策，以
40年来最快的速度加息。从很多方面来看，利率上�意味着��过度投机，而是回归基本面投资。然而，�尔街表示，这段时期可能�同于以往任何时候。

我们询问了五�投资者他们正在买入什么，以及他们认为潜在的陷阱在哪里。

马里奥·加贝利

_图片来源：GAMCO_

马里奥·加贝利(Mario Gabelli)的投资生涯伴随着六�年的经济起落。这�在纽约州拉伊经营Gamco Investors的亿万富翁资金经理表示，他还�准备放弃投资美国股票。

加贝利说，美联储试图通过加息抑制通胀，而美国政府在努力振兴美国制造业提振经济增长，大多数投资者过于关注这两者构成的矛盾。

他说，虽然这两股力量将影�市场，但联邦赤字�是一个长期担忧，尤其是随着利率的上�，国家的支付负担将加�，而联邦支出的增加将迫使其进一步举债。

根�国会预算办公室(Congressional Budget Office)的数�，最近一个财年的联邦债务净利息猛增34%，达到5,720亿美元，使预算缺口较�一年翻�，达到创纪录的1.6万亿美元。�过，他说，这并�意味着�
�资者应该退出市场。

加贝利预计，债务的增加将拖累股市，从而难�实现过去100年里为投资者提供的10.2%的年化收益率。但是，他说，投资者应该权衡相对于世界其他地区，美国的�景如何——从这个角度来看，美�
��在人口增长和生产率方面�然好于其他许多国家。

“这个世界存在极端的短期主义者。过去，当某家公司公布乏善可陈的业绩时，其股价会从20美元跌至19.50美元。现在，你会看到股价从20美元立�跌至16美元——如今这些盘中波动被放大了。”

从历史上看，短视和�应交易会伤害普通投资者，通常情况下，他们最好�要改变自己的投资组合。

“对于接下来的三、四个月，我能说些什么呢？而对于接下来的三、四年，很难判断市场会对所有这些债务作何�应，”他说。“但是，对于未来30年，我预计美国股市还能有8%到9%的回报率。”

20世纪60年代，加贝利在�尔街开启了自己的职业生涯，当时，美国的“漂亮50”大型股主导着市场。然后，他在1977年创立了Gamco Investors Inc.。伴随多轮通货膨胀以及时任美联储主席保罗·沃尔克(
Paul Volcker)将利率逐步提高至20%的过程，他在投资界大显身手，成为�尔街收入最高的长线选股高手。

史蒂夫·艾斯曼

_图片来源：NEUBERGER BERMAN_

2015年，史蒂夫·�雷尔(Steve Carell)在根�迈克尔·刘易斯(Michael Lewis)的同�畅销书改编的电影《大空头》(The Big Short)中扮演了史蒂夫·艾斯曼(Steve Eisman)。从那以后，人们总是问艾斯曼下一次爆仓�
��是什么时候，会发生在哪一领域。这是很自然的事情，因为他在2008-2009年的金��机�成功做空了次贷。

艾斯曼为美国最大的投资公司之一纽伯格·伯曼控股公司(Neuberger Berman)管理资金。他表示，�使抵押贷款利率达到20年来的最高水平，也�存在值得警惕的住房�机。

他正在为客户进行回归基本面的�作，在职业生涯中首次买入债券，并买入旧经济类股票——它们将是美国政府支出狂潮的受益者。

艾斯曼说：“这是几�年来我们在美国看到的第一项产业政策。钱还没有花出去——但这是政府行为，用�了一周时间就能落实。目�还没有对企业收入产生影�，我认为大部分支出也还没有�
映在任何一只股票的价格中。”

艾斯曼称他的投资理论是“老派股票的�仇”。他正在关注建筑公司、公用事业、工业和材料公司的股票。

“Vulcan Materials是做什么的？它生产石头。”他说。“这�业务�涉及人工智能的基本技术问题。这些公司的基本面�难理解，它们也很容易在利好政策的推动下顺势起飞。”

艾斯曼正在避开的领域是：“�可投资的”银行股和高速增长股，他说这个领域的投资时代已告终。虽然银行股看起来可能很便宜，但他预计它们的�景�会有太大改善。他说，尽管银行体系没
有面临任何迫在眉睫的威胁，但银行必须向储户支付更高的利息、经济衰退�景以及监管的加强都会削弱银行股的可投资性。

阿斯沃思·达莫达兰

_图片来源：NYU_

利率上�会�害科技公司未来利润的价值，从而压垮处于高�的科技股。这些公司的成本将会上�，根�以往的逻辑，当投资者可以从无风险的国债中获得丰厚的回报时，他们就�会选择科技类
股。

阿斯沃思·达莫达兰是纽约大学斯特恩商学院(New York University’s Stern School of Business)研究股票估值的金�学教授，他对大型科技股今年的出色表现并�感到惊讶。他说，将所有科技类股混为一谈�
�在是过于简�化了。

“�要�用‘科技’来作为成长型公司的代��了，”他说。“在20世纪80年代，确实可以这么说，但现在科技�到市场的30%，无所�在。众所周知的提款机，如今都是大型科技公司。没有人像�
�果(Apple)、谷歌(Google)和Facebook等公司一样财大气粗，仿佛拥有�钞能力。”

像微软(Microsoft)这样的科技巨头已经积累了大量现金并减少了负债，因此很多公司现在都受益于更高的利率。而亚马逊(Amazon.com)这类公司已经将业务扩展到云计算、视频流媒体订阅、杂货销售和�
��子商务领域，从消费者生活离�开的产品中获得了大量收入。

去年的通胀飙�考验了各个公司通过提价将更高的成本转嫁给消费者的能力。许多年轻的公司没有应对过衰退或通胀加剧的局面，并且习惯了唾手可得的资金。达莫达兰说，在近零利率时代创立
并发展起来的公司可能难以承受美联储利率行动可能导致的经济放缓。

他说：“你购买的Peloton会员真的是非周期性产品吗？我们会发现这类产品当中有一些真的是可有可无的支出。”

赛拉·马利克

_图片来源：NUVEEN_

作为Nuveen的首席投资官，赛拉·马利克(Saira Malik)管理着大约1.1万亿美元的资产。她的客户说，他们的投资组合中大约有四分之一是现金——她说这是很好的押注方式——但这并�意味着人们应该
抛售股票。

她说：“短期债券的回报率处于几�年来的最高水平。但股市明显跑赢了现金。”

马利克表示，自美联储开始调整利率以来，一些投资者一直在试图押注股市下跌或上涨的时间，但她说，大多数人都未能成功，常常恰好选在错误的时间进场和离场。

虽然马利克预计明年的某个时候会出现温和衰退，但她认为围绕市场和经济的负面情绪有些过头了。硅谷银行(Silicon Valley Bank)的倒闭拉开了一场银行业�机的序幕，并产生连锁�应，导致几家地
区性银行倒闭，但事实证明，这场银行业�机范围有限且是短暂的，并非市场的结构性问题。

她说，目�投资于农田、林地、新兴市场股票和私人信贷等非传统资产是个好主意，尤其是考虑到政府债务可能会增加，这将确保通货膨胀在未来几年一直保持高�。

然而，她没有看到任何迫在眉睫的�机。

她说：“我没有看到泡沫破裂。我现在更看涨而�是看跌。”

迈克·吉特林

迈克·吉特林(Mike Gitlin)在10月底成为资本集团(Capital Group)的总裁兼首席执行官。这家公司管理着大约2.3万亿美元资产，其中，代表养老金和其他机构退休基金管理的资产超过8,000亿美元。

他目�看好债券市场。短期利率处于多年来的最高点，而当美联储开始�息时，长期债券往往会表现强劲。�使是较低评级的公司债券也将提供媲美股票的回报率，而这类债券多年来只能提供几
个百分点的回报率。

他说：“当美联储结束加息时，这个窗口就会打开。”

他说，说到债券投资组合，投资者�应该持有太多闲置现金，因为央行�息会推高债券价格。在某些情况下，高质量短期债券正提供接近6%的收益率。高收益率债券的风险较高，尤其是在经济出�
��衰退并导致一些公司违约的情况下，但它们能提供高达9%的收益率，可以补偿愿意承担更多投机风险的投资者。

吉特林表示，虽然投资者纷纷买入短期的现金类资产，例如货币市场基金，但现在是时候买入更长期的债券了，因为当收益率下�的时候，长期债券的价格涨幅更大。

虽然未来几年10年期国债收益率可能会在3.5%至5.5%之间来回波动，但他预计收益率�会在此基础上进一步大幅上�。但他也�认为利率很快会大幅下�。他说，预计一年后联邦基金利率会�至4.5%�
��右，而�会�到零。

他说，通胀在回落，经济在放缓，劳动力市场也在�温。所有这些迹象都表明投资者应该买入债券。

https://cn.wsj.com/amp/articles/%E4%BA%94%E4%BD%8D%E9%A1%B6%E7%BA%A7%E6%8A%95%E8%B5%84%E8%80%85%E8%B0%885-%E7%BE%8E%E5%80%BA%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87%E4%B8%8B%E5%A6%82%E4%BD%95%E6%8A%95%E8%B5%84-a22dee92

Tue, 07 Nov 2023 08:33:03 +0800

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