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许多中国公司发行的美元债券与对应的美国国债之间的收益率差保持相对稳定，这发出了关于中国经济的积极信号。

_图片来源：Cfoto/Zuma Press_



Frances Yoon

2023年9月7日10:00 CST 更新



中国经济陷入低谷，但债券投资者押注最坏的情况可以避�。

在出口下�、消费支出放缓和房地产行业持续低迷的影�下，这个全球第二大经济体今年以来的经济增长步伐踉踉跄跄。经济学家已下调对中国经济增长的预期。衡量中国公司股票表现的MSCI明�
�中国指数(MSCI China Index)上个月跌入熊市区。

但许多中国公司发行的美元债券与对应的美国国债之间的收益率差保持相对稳定。这表明投资者认为，虽然中国经济放缓，但�会严�到令这些公司无力偿还债务的地步。

资产管理公司安本(Abrdn)的亚洲信用债主管Henry Loh表示，预计房地产�机�会外溢，而且认为�使整体经济放缓也�会出现这�情况；感觉这是投资者的共识，这些公司拥有良好的资产负债表和�
��健的基本面。

中国互联网巨头阿里巴巴集团控股有限公司(Alibaba Group Holding Limited, 9988.HK, BABA, 简称：阿里巴巴)、腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., 0700.HK, TCEHY, 简称﹕腾讯)和百度(Baidu Inc, 9888.HK, BIDU)都有尚�
�清偿的美元债券，这些债券的收益率比投资者通过购买美国国债能获得的收益率高出�到两个百分点。�ICE Data Services，这与美国电话电报公司(AT&T Inc., T)、通用汽车公司(General Motors Co., GM)和甲�
��文公司(Oracle Corp., ORCL)在美国企业债券市场上提供的收益率相似。

尽管消费支出疲软已经是拖累中国经济�苏的一个主要因素，但�Tradeweb，连锁餐饮企业海底�国际控股有限公司(Haidilao International Holding Ltd., 6862.HK)、在线购物平台美团(Meituan, 3690.HK, MPNGY)和电�
�制造商联想集团有限公司(Lenovo Group Ltd., 0992.HK, 简称﹕联想集团)所发行债券的收益率较美国国债收益率的溢价幅度现在已小于今年年初的水平。

现在几乎只有债券市场在发出有关中国的正面信号。巴克莱集团(Barclays PLC, BCS)、花旗集团(Citigroup Inc., C)和瑞银(UBS)的经济学家上个月下调了对中国经济增长的预测，并认为中国经济今年将无法�
�到政府设定的5%左右的增长目标。根�万得(Wind)的信息，外国投资者8月份通过互联互通机制净�出了120亿美元的中国境内股票，这是今年以来最大的�月流出金额。中国境内的散户投资者感到�
�张。对于专注于中国市场的私募股权公司而言，赚钱和�资的难度都加大了。

债券投资者实际上是把钱借给公司，他们通常�指望自己的投资能带来多高的回报。他们关注的是相对利率水平以及债券到期时收回资金的概率。因此，债券价格能够很好地�映投资者认为情况
会变得有多糟。

中国政府过往已经表明了�惮于让企业发生债务违约的态度。中国房地产行业长达数年的放缓已导致数�家中国开发商发生债券违约；2019年，一家国有大宗商品贸易商的债务�组让其投资者��
�惨�。

�洲际交易所(ICE)的数�，中国公司美元债为投资者提供的利差，�比美国国内市场上的平均利差高出约0.3个百分点。但这比过去两年很多时间里的溢价要小，当时中国严格的疫情防控政策令投�
��者紧张�安。

在野村(Nomura)担任一个亚洲债券分析师团队主管的Nicholas Yap说，中国公司美元债市场实际上已经一分为二。中国房地产公司发行的债券在过去一年中大幅下跌，许多债券目�的价格低于面值的10%�
��

碧桂园控股有限公司(Country Garden Holdings, 2007.HK, 简称﹕碧桂园)在上个月未能按时还款后，本周在宽限期结束�最后一刻支付了利息。该公司是幸存下来的大型民营开发商之一，过去经常发行国际
债券。

根�Dealogic的数�，今年迄今为止，中国发行人的美元债发行总额仅为270亿美元，是2012年以来的同期最低水平。新交易放缓，一定程度上是因为银行和企业在国内获得了成本更低的�资，这造成
了一�供需失衡，帮助支撑了债券价格。

研究机构CreditSights的分析师称，中资银行倾向于互购债券，这是压低利差的另一个因素。上个月，CreditSights将六家中资银行的债券评级下调至“弱于同类债券”，但表示，由于需求来源可靠，利
差�太可能进一步扩大。

中国大型民营银行招商银行股份有限公司(China Merchants Bank, 3968.HK, 600036.SH, 简称﹕招商银行)的部分未偿付债券收益率比美国国债收益率高出�到1个百分点。



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Thu, 07 Sep 2023 10:33:03 +0800

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