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中国房地产�机蔓延，小企业供应商陷入困境

艾莎

2023年8月29日

中国房地产开发商碧桂园的财务问题已经影�到与该行业相关的小企业。 Agence France-Presse — Getty Images

兰明强（音）曾是中国房地产繁�的受益者，现在�在�知�觉中成为房地产泡沫破裂的受害者。

房地产公司碧桂园的财务�机导致他无法为�将上初一的儿子支付学费。他的公司为建筑工地生产围栏和广告牌，碧桂园欠他近15万元。现在，碧桂园离违约还有几天的时间，这笔钱比以往任何�
��候都更加遥�可及。

“现在房地产难做，”兰明强说。他最近放弃了生意，离开了�方城市�庆的家人，到北方城市郑州向游客�小吃谋生。

�估计，作为一个整体，供应商正在等待至少3900亿美元的付款。 Tingshu Wang/Reuters

兰明强只是众多等待中国房地产开发商付款者中的一员。房地产市场曾经是全国最大的就业机会创造者，让地方政府富裕起来，并创造了家庭财富。但监管机构为挤压房地产泡沫而采取的举措，
以及中国经济放缓加速了它的�机，并且正蔓延至生活的各个角落。

在长达数�年的房地产繁�中蓬勃发展的小企业和工人现在收�到酬劳。这个群体包括油漆工、水泥生产商和建筑商，以及房地产经纪人和售楼处的装修公司，它们在房地产开发商的优先回款�
�上排�靠后，�是房地产生态系统的�要组成部分。研究公司龙洲经讯的数�显示，作为一个整体，供应商有至少3900亿美元的货款等待支付。这还只是保守估计，实际数字可能更大。

人们想要回酬劳，并且正在采取行动。向当地政府提出的诉讼和投诉越来越多。建筑工人在被锁住的空置建筑工地张贴抗议标语。“拖欠工资可耻”，一个标语写道。另一条写道：“碧桂园，还
我血汗钱”。

刘耀�（音）是广东的一�房地产经纪人，他�太相信碧桂园会支付报酬。去年他只收到了平时佣金的四分之三，他说还被拖欠了近5.6万元。

他说，他一�又一�地给碧桂园的投诉热线打电话，但接电话的人除了记下投诉之外，没有采取任何行动。

“对于房地产中介来讲，也是�合理的，因为一旦一个开发商暴雷，它首先保护的是购买者，”刘耀�说道。“其他的材料商、代理销售商、工程方，基本拿�到钱。”

房地产�机令中国经济雪上加霜。数年的封锁和其他防疫措施让消费者压力�增，减少了支出。 Tingshu Wang/Reuters

在信心已经很低迷的情况下，这一连串的活动给中国经济增加了压力。几年来的封锁和其他预防措施给消费者带来压力，他们减少了支出。公司减少了招聘。买房的人越来越少。

碧桂园及其命运的突然逆转比其他任何公司都更能说明这�经济压力的严�性。就在一年�，它还是中国销售额最大的房地产公司，也是供应商和贷款人可以依靠的少数几家民营公司之一。但过
去六个月的销售下滑把它推到边缘，到了8月，它放弃了。

碧桂园拖欠了两笔小额债券利息，这把它推到了违约的边缘。如果它�能在9月初宽限期结束�支付这些款项，它将加入一长串违约的民营公司��。该公司还透露，今年�六个月的亏�可能高�
�550亿元。

碧桂园从成功到濒临破产的转变，加剧了人们对中国房地产开发商�将突然覆灭的担忧。由于监管机构试图限制它们的银行�资，许多开发商多年来一直处于压力之下。

起初，部分开发商哪怕未能做到按时偿付，也还能维持运营。他们找到了其他补偿供应商的办法。地产巨头中国恒大就用未完工的公寓而�是现金来偿还部分供应商，按照其说法，供应商可以通
过出售这些公寓收回欠款。该集团在2021年出现数�亿美元的债务违约。

现如今，以房抵债的办法也行�通了。

“房子抵完了，我们都拿�到，”一家园林绿化公司的经理韩涛（音）表示，开发商还欠该公司140万美元。对韩涛来说，拿到公寓也没多大用处，现在根本没人买。多年来，他和他的同事都在为
大型房地产项目供应樱桃树和相思树，生意蒸蒸日上，如今他们的眼光正在变得保守。一个改变是：他们只做有预付款的项目了。

“生意做小一点，�要搞那么大，”他说。

在中国的社交媒体平台微�上，有建筑工人在抱怨拖欠工资。一些人上传了诉讼中的法庭文件照片。还有一些人则展示了他们向当地政府投诉的记录。许多人都表达了绝望和沮丧的心情。

打了好几年官司的廖红梅（音）试图从中国恒大拿回约490万元款项。她甚至还胜诉了。但恒大�未还钱，在她看来，像她这�规模的企业可能永远也拿�回欠款了。

“我们最终端的供应商，没有话语权，”廖红梅说。她�年�创办的公司通过为恒大在江苏的售楼处提供营销及装修�务而飞黄腾达。

碧桂园的大起大落加深了人们对中国开发商的生意马上就要到头的担忧。 Alex Plavevski/EPA, via Shutterstock

长久以来，豪�的售楼处为房地产开发商带来保持增长所需的现金方面发挥着关键作用。大多数开发商都是出售期房，让客户提�付款。

售楼处里西装革履的销售通常会对潜在买家说得天花乱坠。模型展示了小区建成后的样子。参观通常装饰奢�的样板房则是在向客户推销一�生活方式。�廖红梅透露，在2016年左右，恒大开始�
�六个月内到期的债务打欠条（书面金�术语为商业承兑汇票）。然后在2017年，恒大开始给一年期欠款打欠条。廖红梅收回款项的时间越来越长。但她说，直到恒大2021年出现债务违约之�，她还
能收到钱。

现在，廖红梅的生意已经濒临倒闭，她起诉恒大并胜诉，但�拿�回钱，因为政府正在监督恒大�组，保恒大交房�是首要目标。该公司表示，根�2022年的业绩，该公司在去年已经交房30万套，
还有72万套尚未交付。

8月17日，恒大申请破产保护，并宣称�将与部分最大的债权人达成�议。在停牌17个月后，恒大股票周一在香港�牌，其股价暴跌79%。

有银行、债权人和寻求资金的公司在�，廖红梅这样的小企业主无足轻�，拿回款项的希望�分渺茫。她说，许多提起类似诉讼的同行都放弃了。廖红梅表示，她希望恒大向购房者完成交付之后
，还能有多余的房子留给向她这样的人。

“我们能�能分到一点钱，”廖红梅说，这是她唯一的要求。“但是好像这个都实�现。”

Li You、Zixu Wang对本文有研究贡献。

艾莎(Alexandra Stevenson)是时报上海分社社长。点击查看更多关于她的信息。

翻译：纽约时报中文网

[0] 经济放缓: https://cn.nytimes.com/business/20230810/china-economy-inflation/
[1] 他们减少了支出: https://cn.nytimes.com/business/20230822/china-deflation/
[2] 突然逆转: https://cn.nytimes.com/business/20230810/country-garden-china-real-estate/
[3] 拖欠: https://cn.nytimes.com/business/20230810/country-garden-china-real-estate/
[4] 推到: https://cn.nytimes.com/business/20230814/country-garden-default-risk/
[5] 中国恒大: https://cn.nytimes.com/business/20230818/china-evergrande-bankruptcy/
[6] 售楼处里: https://cn.nytimes.com/business/20190103/china-economy-property/
[7] 欠条: https://cn.nytimes.com/business/20190808/china-cash-commercial-acceptances/
[8] 违约: https://cn.nytimes.com/business/20211210/china-evergrande-default/ [9] 72万套: https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2023/0717/2023071700446_c.pdf
[10] 申请: https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2023/0717/2023071700446_c.pdf


https://cn.nytimes.com/business/20230829/china-property-country-garden-evergrande/?utm_source=RSS

Tue, 29 Aug 2023 12:18:00 +0800

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中国房地产�机拉�新警报：影子银行

DAISUKE WAKABAYASHI, CLAIRE FU

2023年9月25日

中�国际信托公司设在北京的总部，中�信托2022年直接管理的信托资金接近6300亿元。 Florence Lo/Reuters

一�家住东北的会计师将毕生积蓄存进了一家信托投资公司，并收到了一封保证函。一家国有公用事业公司的工人以为他们的投资有政府保底，于是把来自亲朋好友的钱集中起来投给了这家公司
。一�男子购买了100万元的投资产品，因为他被告知产品的年回报率是10.1%。

包括他们在内的数�万�中国投资者正面临着一个严峻的现实：管理资产规模约1万亿元的中�企业集团及其旗下的中�信托公司可能面临风险。自今年7月以来，中�旗下的公司已多次出现投资�
��资金到期后逾期未付的情况。公司没有提供支付时间表，这加剧了人们对中国最大的所谓“影子银行”之一可能濒临崩溃的担忧。

中�信托上周在一份简短声明中写道，“受内外部多�因素影�，本公司部分信托产品无法按期兑付。”声明未提及投资者是否会拿到他们的钱。中�集团没有对自己的财务状况发表任何公开声
明，也没有回�记者寻求置评的电子邮件。

“中�系”的问题是中国房地产�机带来的连锁�应的最新一波。房地产�机正给中国金�体系造成严�破坏，也给正在应对经济衰退的中央政府带来了巨大压力。这场�机已引发了人们对中国
影子银行的新担忧，影子银行指的是提供贷款和投资�务，但�受传统银行接受的那�监管的金�公司。这些公司曾为房地产开发商们提供了大量信贷，推动了中国的盖楼热潮，但由于新房销售
停滞，许多开发商现在无法还贷。

�通的一个在建住宅区，开发商是陷入困境的碧桂园。“中�系”的问题是中国房地产�机带来的连锁�应的最新一轮。 Qilai Shen for The New York Times

中�这样的信托公司是影子银行的一个部门，它们向中国企业和富人出售投资产品，但几乎�需要公开披露有关其运营的信息，包括如何投资客户的资金。它们规模庞大：信托公司管理着逾21万�
��元的资产，它们用高收益的金�产品来吸引投资者，许多投资者认为这些产品有政府保底。信托公司发放贷款，或投资房地产、股票和债券等资产，这些资金维持着中国的经济和市场运转。

中�是一家民营企业集团，业务涵盖风险投资、资产管理和保险。中�皇冠上的一颗明珠是其持有的中�国际信托公司33%的股份，后者2022年直接管理着近6300亿元的信托资产。中�信托的上述声�
��是在沉默数周后发布的，声明称已与两家国有企业签订了由它们提供专业�务的�议，这加深了围绕着中央政府想法的揣测。几�年来，中国一直帮助负债累累的金�公司脱离困境，让许多人�
��为信托公司提供的产品——尤其是与国有企业有关系的产品——本质上由政府担保。

但批评者认为，这个安全网制造了道德隐患，让投资者忽视了与高收益投资相关的风险，同时鼓励信托公司发放高风险贷款，这类贷款是政府一直想遏制的。

中�旗下的大唐财富投资管理有限公司销售中�信托产品，该公司的一�员工在上周发给投资者的短信中延续了政府�会放弃他们的说法。

“我们的信托合同都是真实有效的，”有人分享给《纽约时报》的该员工短信写道。“更何况还是头部的信托公司，又是央企背景，所以，我们的兑付问题一定会解決的，而且結果�会令大家失
望的！"。”

中�信托最大的投资者是国企经纬纺织机械，大唐财富则与中�信托的少数股东——国企大唐发电同�。上个月，经纬纺机宣布主动退市，理由是“经营面临�大�确定性”，但没有提中�信托
。

�文提及的那�来自中国东北的会计师说，她投了1000万元，买了两个中�信托产品。虽然她对中�信托并没有多少了解，但因为其最大的股东是一家国有企业，中�信托有中国银行业监管机构�
�的经营牌照，她觉得投资其产品很安全。她说，她曾收到一份保证弥补任何本金�足的承诺书。但当她的一个400万元的投资产品上个月到期后，她�仅没有收到按7.6%的年息计算的一年利息，也�
��有收到本金。她说，公司已��向她保证她能把钱拿回来。她去当地一家金�监管机构投诉后，一�警察警告她�要去上级部门告状。由于担心遭到进一步的报�，她要求记者只写她姓王。

“现在可以说真的是度日如年，就是每天这个心就像流血一样，”王女士在电话中抽泣着说。她本打算用这笔钱在北京给孩子买一套房子。

中�信托出现资金逾期未付的问题后，愤怒的投资者们聚集在公司的北京总部外，要求公司“还钱”。

中�信托北京办公室外的抗议者，摄于今年8月。 Video Obtained by Reuters

抗议现场的警察。 Video Obtained by Reuters

尽管王女士和其他投资者们迫切希望政府出面干预，但中央政府也许�愿给予中�信托财政援助。

2016年�后，中国开始试图化解债务�断增长带来的风险。监管机构限制了银行为规避防止高风险贷款的规定，将资金输送给信托公司的做法。2020年，监管机构对负债累累的房地产开发商借更多�
��钱进行了限制。

中国的决策者现在面临一�困境。如果他们�救助“中�系”的话，其经济后果可能带来社会�稳定的风险。如果他们为支持经济出面救助陷入困境的公司的话，就会削弱政府希望释放的信息，
�风险做法存在后果。2020年，监管机构曾以“非法经营”为由接管了新�信托和新纪元信托，它们是中国68家持牌信托公司中的两家。三年后，新�信托已成为20多年来第一家宣布破产的信托公�
��。

�鼎咨询中国市场研究总监洛根·赖特说，中国以�愿意施救金�公司，因为有政府保底的信心让信贷能在快速增长的经济中流动。但随着中国的债务越来越高，政府已改变了做法。

“以�的策略现在正在结束，”他说。

但正是有政府保底的表象让中国东部一家电厂的近��员工放心地购买了大唐财富销售的中�信托和中�产品。�一�获准代表部分员工发言的人说，推销者是自他们所在国企的一�财务负责人
，而且工人们知道中�信托和大唐财富背后有国有企业的部分支持。电厂工人们对公开发声的后果表示担心。

宣传称投资产品有最高10%的年回报率，许多工人把来自亲朋好友的钱集中起来购买了投资产品，代表工人发言的人说。

今年7月下旬，投资者被告知产品赎回被推迟，但“大家的本金�会受到影�”，�微信截图显示。

两周后，中�告诉投资者们，正在进行“资产清算和验资”，�次推迟了赎回。

中�等中国信托公司管理着逾21万亿元的资产。 Greg Baker/Agence France-Presse — Getty Images

中�多次推迟后�未付款，曾给大唐财富当中介的公司同事警告员工�要去告状，否则他们会被安排在产品赎回排队的后面。

但一些投资者拒绝保持沉默。购买了中�一家子公司100万元产品的周春雷本应在7月拿到第一笔利息。他在没收到钱后采取了罕见的做法，在中国社交媒体上公开了自己的真实身份。

“与其等待�如去争取我们的个人利益，”周春雷在一段视频中说。“也希望政府能够为老百姓为我们这些投资人排忧解难。”

Daisuke Wakabayashi是时报驻亚洲商业记者，常驻首尔。点击查看更多关于他的信息。

Claire Fu在首尔为《纽约时报》报道中国大陆的新闻。点击此处了解更多关于她的信息。

翻译：纽约时报中文网

[0] 简短声明: https://www.zritc.com/zrcf_zyyw/gbbg/zygg/202309/t20230915_611361.html
[1] 房地产�机: https://cn.nytimes.com/business/20230821/china-property-crisis-country-garden/
[2] 影子银行: https://cn.nytimes.com/business/20170320/china-economy-debt-shadow-banking/
[3] 无法还贷: https://cn.nytimes.com/business/20230818/china-evergrande-bankruptcy/
[4] 逾: http://www.xtxh.net/xtxh/statistics/48528.htm
[5] 21万亿元: http://www.xtxh.net/xtxh/statistics/48528.htm
[6] 近6300亿元: https://int.nyt.com/data/documenttools/zhongrong-trust-annual-report-2022/b54846280ca799bf/full.pdf
[7] 中国一直帮助: https://cn.nytimes.com/business/20210518/china-bank-debt-huarong/
[8] 中国社交媒体: https://www.xiaohongshu.com/user/profile/64d1c956000000000b006857?xhsshare=CopyLink&appuid=5c16644c000000000502c249&apptime=1695192794


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中国房地产�机拉�新警报：影子银行

DAISUKE WAKABAYASHI, CLAIRE FU

2023年9月25日

中�国际信托公司设在北京的总部，中�信托2022年直接管理的信托资金接近6300亿元。 Florence Lo/Reuters

一�家住东北的会计师将毕生积蓄存进了一家信托投资公司，并收到了一封保证函。一家国有公用事业公司的工人以为他们的投资有政府保底，于是把来自亲朋好友的钱集中起来投给了这家公司
。一�男子购买了100万元的投资产品，因为他被告知产品的年回报率是10.1%。

包括他们在内的数�万�中国投资者正面临着一个严峻的现实：管理资产规模约1万亿元的中�企业集团及其旗下的中�信托公司可能面临风险。自今年7月以来，中�旗下的公司已多次出现投资�
��资金到期后逾期未付的情况。公司没有提供支付时间表，这加剧了人们对中国最大的所谓“影子银行”之一可能濒临崩溃的担忧。

中�信托上周在一份简短声明中写道，“受内外部多�因素影�，本公司部分信托产品无法按期兑付。”声明未提及投资者是否会拿到他们的钱。中�集团没有对自己的财务状况发表任何公开声
明，也没有回�记者寻求置评的电子邮件。

“中�系”的问题是中国房地产�机带来的连锁�应的最新一波。房地产�机正给中国金�体系造成严�破坏，也给正在应对经济衰退的中央政府带来了巨大压力。这场�机已引发了人们对中国
影子银行的新担忧，影子银行指的是提供贷款和投资�务，但�受传统银行接受的那�监管的金�公司。这些公司曾为房地产开发商们提供了大量信贷，推动了中国的盖楼热潮，但由于新房销售
停滞，许多开发商现在无法还贷。

�通的一个在建住宅区，开发商是陷入困境的碧桂园。“中�系”的问题是中国房地产�机带来的连锁�应的最新一轮。 Qilai Shen for The New York Times

中�这样的信托公司是影子银行的一个部门，它们向中国企业和富人出售投资产品，但几乎�需要公开披露有关其运营的信息，包括如何投资客户的资金。它们规模庞大：信托公司管理着逾21万�
��元的资产，它们用高收益的金�产品来吸引投资者，许多投资者认为这些产品有政府保底。信托公司发放贷款，或投资房地产、股票和债券等资产，这些资金维持着中国的经济和市场运转。

中�是一家民营企业集团，业务涵盖风险投资、资产管理和保险。中�皇冠上的一颗明珠是其持有的中�国际信托公司33%的股份，后者2022年直接管理着近6300亿元的信托资产。中�信托的上述声�
��是在沉默数周后发布的，声明称已与两家国有企业签订了由它们提供专业�务的�议，这加深了围绕着中央政府想法的揣测。几�年来，中国一直帮助负债累累的金�公司脱离困境，让许多人�
��为信托公司提供的产品——尤其是与国有企业有关系的产品——本质上由政府担保。

但批评者认为，这个安全网制造了道德隐患，让投资者忽视了与高收益投资相关的风险，同时鼓励信托公司发放高风险贷款，这类贷款是政府一直想遏制的。

中�旗下的大唐财富投资管理有限公司销售中�信托产品，该公司的一�员工在上周发给投资者的短信中延续了政府�会放弃他们的说法。

“我们的信托合同都是真实有效的，”有人分享给《纽约时报》的该员工短信写道。“更何况还是头部的信托公司，又是央企背景，所以，我们的兑付问题一定会解決的，而且結果�会令大家失
望的！"。”

中�信托最大的投资者是国企经纬纺织机械，大唐财富则与中�信托的少数股东——国企大唐发电同�。上个月，经纬纺机宣布主动退市，理由是“经营面临�大�确定性”，但没有提中�信托
。

�文提及的那�来自中国东北的会计师说，她投了1000万元，买了两个中�信托产品。虽然她对中�信托并没有多少了解，但因为其最大的股东是一家国有企业，中�信托有中国银行业监管机构�
�的经营牌照，她觉得投资其产品很安全。她说，她曾收到一份保证弥补任何本金�足的承诺书。但当她的一个400万元的投资产品上个月到期后，她�仅没有收到按7.6%的年息计算的一年利息，也�
��有收到本金。她说，公司已��向她保证她能把钱拿回来。她去当地一家金�监管机构投诉后，一�警察警告她�要去上级部门告状。由于担心遭到进一步的报�，她要求记者只写她姓王。

“现在可以说真的是度日如年，就是每天这个心就像流血一样，”王女士在电话中抽泣着说。她本打算用这笔钱在北京给孩子买一套房子。

中�信托出现资金逾期未付的问题后，愤怒的投资者们聚集在公司的北京总部外，要求公司“还钱”。

中�信托北京办公室外的抗议者，摄于今年8月。 Video Obtained by Reuters

抗议现场的警察。 Video Obtained by Reuters

尽管王女士和其他投资者们迫切希望政府出面干预，但中央政府也许�愿给予中�信托财政援助。

2016年�后，中国开始试图化解债务�断增长带来的风险。监管机构限制了银行为规避防止高风险贷款的规定，将资金输送给信托公司的做法。2020年，监管机构对负债累累的房地产开发商借更多�
��钱进行了限制。

中国的决策者现在面临一�困境。如果他们�救助“中�系”的话，其经济后果可能带来社会�稳定的风险。如果他们为支持经济出面救助陷入困境的公司的话，就会削弱政府希望释放的信息，
�风险做法存在后果。2020年，监管机构曾以“非法经营”为由接管了新�信托和新纪元信托，它们是中国68家持牌信托公司中的两家。三年后，新�信托已成为20多年来第一家宣布破产的信托公�
��。

�鼎咨询中国市场研究总监洛根·赖特说，中国以�愿意施救金�公司，因为有政府保底的信心让信贷能在快速增长的经济中流动。但随着中国的债务越来越高，政府已改变了做法。

“以�的策略现在正在结束，”他说。

但正是有政府保底的表象让中国东部一家电厂的近��员工放心地购买了大唐财富销售的中�信托和中�产品。�一�获准代表部分员工发言的人说，推销者是自他们所在国企的一�财务负责人
，而且工人们知道中�信托和大唐财富背后有国有企业的部分支持。电厂工人们对公开发声的后果表示担心。

宣传称投资产品有最高10%的年回报率，许多工人把来自亲朋好友的钱集中起来购买了投资产品，代表工人发言的人说。

今年7月下旬，投资者被告知产品赎回被推迟，但“大家的本金�会受到影�”，�微信截图显示。

两周后，中�告诉投资者们，正在进行“资产清算和验资”，�次推迟了赎回。

中�等中国信托公司管理着逾21万亿元的资产。 Greg Baker/Agence France-Presse — Getty Images

中�多次推迟后�未付款，曾给大唐财富当中介的公司同事警告员工�要去告状，否则他们会被安排在产品赎回排队的后面。

但一些投资者拒绝保持沉默。购买了中�一家子公司100万元产品的周春雷本应在7月拿到第一笔利息。他在没收到钱后采取了罕见的做法，在中国社交媒体上公开了自己的真实身份。

“与其等待�如去争取我们的个人利益，”周春雷在一段视频中说。“也希望政府能够为老百姓为我们这些投资人排忧解难。”

Daisuke Wakabayashi是时报驻亚洲商业记者，常驻首尔。点击查看更多关于他的信息。

Claire Fu在首尔为《纽约时报》报道中国大陆的新闻。点击此处了解更多关于她的信息。

翻译：纽约时报中文网

[0] 简短声明: https://www.zritc.com/zrcf_zyyw/gbbg/zygg/202309/t20230915_611361.html
[1] 房地产�机: https://cn.nytimes.com/business/20230821/china-property-crisis-country-garden/
[2] 影子银行: https://cn.nytimes.com/business/20170320/china-economy-debt-shadow-banking/
[3] 无法还贷: https://cn.nytimes.com/business/20230818/china-evergrande-bankruptcy/
[4] 逾: http://www.xtxh.net/xtxh/statistics/48528.htm
[5] 21万亿元: http://www.xtxh.net/xtxh/statistics/48528.htm
[6] 近6300亿元: https://int.nyt.com/data/documenttools/zhongrong-trust-annual-report-2022/b54846280ca799bf/full.pdf
[7] 中国一直帮助: https://cn.nytimes.com/business/20210518/china-bank-debt-huarong/
[8] 中国社交媒体: https://www.xiaohongshu.com/user/profile/64d1c956000000000b006857?xhsshare=CopyLink&appuid=5c16644c000000000502c249&apptime=1695192794


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中国房地产�机拉�新警报：影子银行

DAISUKE WAKABAYASHI, CLAIRE FU

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中�国际信托公司设在北京的总部，中�信托2022年直接管理的信托资金接近6300亿元。 Florence Lo/Reuters

一�家住东北的会计师将毕生积蓄存进了一家信托投资公司，并收到了一封保证函。一家国有公用事业公司的工人以为他们的投资有政府保底，于是把来自亲朋好友的钱集中起来投给了这家公司
。一�男子购买了100万元的投资产品，因为他被告知产品的年回报率是10.1%。

包括他们在内的数�万�中国投资者正面临着一个严峻的现实：管理资产规模约1万亿元的中�企业集团及其旗下的中�信托公司可能面临风险。自今年7月以来，中�旗下的公司已多次出现投资�
��资金到期后逾期未付的情况。公司没有提供支付时间表，这加剧了人们对中国最大的所谓“影子银行”之一可能濒临崩溃的担忧。

中�信托上周在一份简短声明中写道，“受内外部多�因素影�，本公司部分信托产品无法按期兑付。”声明未提及投资者是否会拿到他们的钱。中�集团没有对自己的财务状况发表任何公开声
明，也没有回�记者寻求置评的电子邮件。

“中�系”的问题是中国房地产�机带来的连锁�应的最新一波。房地产�机正给中国金�体系造成严�破坏，也给正在应对经济衰退的中央政府带来了巨大压力。这场�机已引发了人们对中国
影子银行的新担忧，影子银行指的是提供贷款和投资�务，但�受传统银行接受的那�监管的金�公司。这些公司曾为房地产开发商们提供了大量信贷，推动了中国的盖楼热潮，但由于新房销售
停滞，许多开发商现在无法还贷。

�通的一个在建住宅区，开发商是陷入困境的碧桂园。“中�系”的问题是中国房地产�机带来的连锁�应的最新一轮。 Qilai Shen for The New York Times

中�这样的信托公司是影子银行的一个部门，它们向中国企业和富人出售投资产品，但几乎�需要公开披露有关其运营的信息，包括如何投资客户的资金。它们规模庞大：信托公司管理着逾21万�
��元的资产，它们用高收益的金�产品来吸引投资者，许多投资者认为这些产品有政府保底。信托公司发放贷款，或投资房地产、股票和债券等资产，这些资金维持着中国的经济和市场运转。

中�是一家民营企业集团，业务涵盖风险投资、资产管理和保险。中�皇冠上的一颗明珠是其持有的中�国际信托公司33%的股份，后者2022年直接管理着近6300亿元的信托资产。中�信托的上述声�
��是在沉默数周后发布的，声明称已与两家国有企业签订了由它们提供专业�务的�议，这加深了围绕着中央政府想法的揣测。几�年来，中国一直帮助负债累累的金�公司脱离困境，让许多人�
��为信托公司提供的产品——尤其是与国有企业有关系的产品——本质上由政府担保。

但批评者认为，这个安全网制造了道德隐患，让投资者忽视了与高收益投资相关的风险，同时鼓励信托公司发放高风险贷款，这类贷款是政府一直想遏制的。

中�旗下的大唐财富投资管理有限公司销售中�信托产品，该公司的一�员工在上周发给投资者的短信中延续了政府�会放弃他们的说法。

“我们的信托合同都是真实有效的，”有人分享给《纽约时报》的该员工短信写道。“更何况还是头部的信托公司，又是央企背景，所以，我们的兑付问题一定会解決的，而且結果�会令大家失
望的！"。”

中�信托最大的投资者是国企经纬纺织机械，大唐财富则与中�信托的少数股东——国企大唐发电同�。上个月，经纬纺机宣布主动退市，理由是“经营面临�大�确定性”，但没有提中�信托
。

�文提及的那�来自中国东北的会计师说，她投了1000万元，买了两个中�信托产品。虽然她对中�信托并没有多少了解，但因为其最大的股东是一家国有企业，中�信托有中国银行业监管机构�
�的经营牌照，她觉得投资其产品很安全。她说，她曾收到一份保证弥补任何本金�足的承诺书。但当她的一个400万元的投资产品上个月到期后，她�仅没有收到按7.6%的年息计算的一年利息，也�
��有收到本金。她说，公司已��向她保证她能把钱拿回来。她去当地一家金�监管机构投诉后，一�警察警告她�要去上级部门告状。由于担心遭到进一步的报�，她要求记者只写她姓王。

“现在可以说真的是度日如年，就是每天这个心就像流血一样，”王女士在电话中抽泣着说。她本打算用这笔钱在北京给孩子买一套房子。

中�信托出现资金逾期未付的问题后，愤怒的投资者们聚集在公司的北京总部外，要求公司“还钱”。

中�信托北京办公室外的抗议者，摄于今年8月。 Video Obtained by Reuters

抗议现场的警察。 Video Obtained by Reuters

尽管王女士和其他投资者们迫切希望政府出面干预，但中央政府也许�愿给予中�信托财政援助。

2016年�后，中国开始试图化解债务�断增长带来的风险。监管机构限制了银行为规避防止高风险贷款的规定，将资金输送给信托公司的做法。2020年，监管机构对负债累累的房地产开发商借更多�
��钱进行了限制。

中国的决策者现在面临一�困境。如果他们�救助“中�系”的话，其经济后果可能带来社会�稳定的风险。如果他们为支持经济出面救助陷入困境的公司的话，就会削弱政府希望释放的信息，
�风险做法存在后果。2020年，监管机构曾以“非法经营”为由接管了新�信托和新纪元信托，它们是中国68家持牌信托公司中的两家。三年后，新�信托已成为20多年来第一家宣布破产的信托公�
��。

�鼎咨询中国市场研究总监洛根·赖特说，中国以�愿意施救金�公司，因为有政府保底的信心让信贷能在快速增长的经济中流动。但随着中国的债务越来越高，政府已改变了做法。

“以�的策略现在正在结束，”他说。

但正是有政府保底的表象让中国东部一家电厂的近��员工放心地购买了大唐财富销售的中�信托和中�产品。�一�获准代表部分员工发言的人说，推销者是自他们所在国企的一�财务负责人
，而且工人们知道中�信托和大唐财富背后有国有企业的部分支持。电厂工人们对公开发声的后果表示担心。

宣传称投资产品有最高10%的年回报率，许多工人把来自亲朋好友的钱集中起来购买了投资产品，代表工人发言的人说。

今年7月下旬，投资者被告知产品赎回被推迟，但“大家的本金�会受到影�”，�微信截图显示。

两周后，中�告诉投资者们，正在进行“资产清算和验资”，�次推迟了赎回。

中�等中国信托公司管理着逾21万亿元的资产。 Greg Baker/Agence France-Presse — Getty Images

中�多次推迟后�未付款，曾给大唐财富当中介的公司同事警告员工�要去告状，否则他们会被安排在产品赎回排队的后面。

但一些投资者拒绝保持沉默。购买了中�一家子公司100万元产品的周春雷本应在7月拿到第一笔利息。他在没收到钱后采取了罕见的做法，在中国社交媒体上公开了自己的真实身份。

“与其等待�如去争取我们的个人利益，”周春雷在一段视频中说。“也希望政府能够为老百姓为我们这些投资人排忧解难。”

Daisuke Wakabayashi是时报驻亚洲商业记者，常驻首尔。点击查看更多关于他的信息。

Claire Fu在首尔为《纽约时报》报道中国大陆的新闻。点击此处了解更多关于她的信息。

翻译：纽约时报中文网

[0] 简短声明: https://www.zritc.com/zrcf_zyyw/gbbg/zygg/202309/t20230915_611361.html
[1] 房地产�机: https://cn.nytimes.com/business/20230821/china-property-crisis-country-garden/
[2] 影子银行: https://cn.nytimes.com/business/20170320/china-economy-debt-shadow-banking/
[3] 无法还贷: https://cn.nytimes.com/business/20230818/china-evergrande-bankruptcy/
[4] 逾: http://www.xtxh.net/xtxh/statistics/48528.htm
[5] 21万亿元: http://www.xtxh.net/xtxh/statistics/48528.htm
[6] 近6300亿元: https://int.nyt.com/data/documenttools/zhongrong-trust-annual-report-2022/b54846280ca799bf/full.pdf
[7] 中国一直帮助: https://cn.nytimes.com/business/20210518/china-bank-debt-huarong/
[8] 中国社交媒体: https://www.xiaohongshu.com/user/profile/64d1c956000000000b006857?xhsshare=CopyLink&appuid=5c16644c000000000502c249&apptime=1695192794


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中国房地产�机拉�新警报：影子银行

DAISUKE WAKABAYASHI, CLAIRE FU

2023年9月25日

中�国际信托公司设在北京的总部，中�信托2022年直接管理的信托资金接近6300亿元。 Florence Lo/Reuters

一�家住东北的会计师将毕生积蓄存进了一家信托投资公司，并收到了一封保证函。一家国有公用事业公司的工人以为他们的投资有政府保底，于是把来自亲朋好友的钱集中起来投给了这家公司
。一�男子购买了100万元的投资产品，因为他被告知产品的年回报率是10.1%。

包括他们在内的数�万�中国投资者正面临着一个严峻的现实：管理资产规模约1万亿元的中�企业集团及其旗下的中�信托公司可能面临风险。自今年7月以来，中�旗下的公司已多次出现投资�
��资金到期后逾期未付的情况。公司没有提供支付时间表，这加剧了人们对中国最大的所谓“影子银行”之一可能濒临崩溃的担忧。

中�信托上周在一份简短声明中写道，“受内外部多�因素影�，本公司部分信托产品无法按期兑付。”声明未提及投资者是否会拿到他们的钱。中�集团没有对自己的财务状况发表任何公开声
明，也没有回�记者寻求置评的电子邮件。

“中�系”的问题是中国房地产�机带来的连锁�应的最新一波。房地产�机正给中国金�体系造成严�破坏，也给正在应对经济衰退的中央政府带来了巨大压力。这场�机已引发了人们对中国
影子银行的新担忧，影子银行指的是提供贷款和投资�务，但�受传统银行接受的那�监管的金�公司。这些公司曾为房地产开发商们提供了大量信贷，推动了中国的盖楼热潮，但由于新房销售
停滞，许多开发商现在无法还贷。

�通的一个在建住宅区，开发商是陷入困境的碧桂园。“中�系”的问题是中国房地产�机带来的连锁�应的最新一轮。 Qilai Shen for The New York Times

中�这样的信托公司是影子银行的一个部门，它们向中国企业和富人出售投资产品，但几乎�需要公开披露有关其运营的信息，包括如何投资客户的资金。它们规模庞大：信托公司管理着逾21万�
��元的资产，它们用高收益的金�产品来吸引投资者，许多投资者认为这些产品有政府保底。信托公司发放贷款，或投资房地产、股票和债券等资产，这些资金维持着中国的经济和市场运转。

中�是一家民营企业集团，业务涵盖风险投资、资产管理和保险。中�皇冠上的一颗明珠是其持有的中�国际信托公司33%的股份，后者2022年直接管理着近6300亿元的信托资产。中�信托的上述声�
��是在沉默数周后发布的，声明称已与两家国有企业签订了由它们提供专业�务的�议，这加深了围绕着中央政府想法的揣测。几�年来，中国一直帮助负债累累的金�公司脱离困境，让许多人�
��为信托公司提供的产品——尤其是与国有企业有关系的产品——本质上由政府担保。

但批评者认为，这个安全网制造了道德隐患，让投资者忽视了与高收益投资相关的风险，同时鼓励信托公司发放高风险贷款，这类贷款是政府一直想遏制的。

中�旗下的大唐财富投资管理有限公司销售中�信托产品，该公司的一�员工在上周发给投资者的短信中延续了政府�会放弃他们的说法。

“我们的信托合同都是真实有效的，”有人分享给《纽约时报》的该员工短信写道。“更何况还是头部的信托公司，又是央企背景，所以，我们的兑付问题一定会解決的，而且結果�会令大家失
望的！"。”

中�信托最大的投资者是国企经纬纺织机械，大唐财富则与中�信托的少数股东——国企大唐发电同�。上个月，经纬纺机宣布主动退市，理由是“经营面临�大�确定性”，但没有提中�信托
。

�文提及的那�来自中国东北的会计师说，她投了1000万元，买了两个中�信托产品。虽然她对中�信托并没有多少了解，但因为其最大的股东是一家国有企业，中�信托有中国银行业监管机构�
�的经营牌照，她觉得投资其产品很安全。她说，她曾收到一份保证弥补任何本金�足的承诺书。但当她的一个400万元的投资产品上个月到期后，她�仅没有收到按7.6%的年息计算的一年利息，也�
��有收到本金。她说，公司已��向她保证她能把钱拿回来。她去当地一家金�监管机构投诉后，一�警察警告她�要去上级部门告状。由于担心遭到进一步的报�，她要求记者只写她姓王。

“现在可以说真的是度日如年，就是每天这个心就像流血一样，”王女士在电话中抽泣着说。她本打算用这笔钱在北京给孩子买一套房子。

中�信托出现资金逾期未付的问题后，愤怒的投资者们聚集在公司的北京总部外，要求公司“还钱”。

中�信托北京办公室外的抗议者，摄于今年8月。 Video Obtained by Reuters

抗议现场的警察。 Video Obtained by Reuters

尽管王女士和其他投资者们迫切希望政府出面干预，但中央政府也许�愿给予中�信托财政援助。

2016年�后，中国开始试图化解债务�断增长带来的风险。监管机构限制了银行为规避防止高风险贷款的规定，将资金输送给信托公司的做法。2020年，监管机构对负债累累的房地产开发商借更多�
��钱进行了限制。

中国的决策者现在面临一�困境。如果他们�救助“中�系”的话，其经济后果可能带来社会�稳定的风险。如果他们为支持经济出面救助陷入困境的公司的话，就会削弱政府希望释放的信息，
�风险做法存在后果。2020年，监管机构曾以“非法经营”为由接管了新�信托和新纪元信托，它们是中国68家持牌信托公司中的两家。三年后，新�信托已成为20多年来第一家宣布破产的信托公�
��。

�鼎咨询中国市场研究总监洛根·赖特说，中国以�愿意施救金�公司，因为有政府保底的信心让信贷能在快速增长的经济中流动。但随着中国的债务越来越高，政府已改变了做法。

“以�的策略现在正在结束，”他说。

但正是有政府保底的表象让中国东部一家电厂的近��员工放心地购买了大唐财富销售的中�信托和中�产品。�一�获准代表部分员工发言的人说，推销者是自他们所在国企的一�财务负责人
，而且工人们知道中�信托和大唐财富背后有国有企业的部分支持。电厂工人们对公开发声的后果表示担心。

宣传称投资产品有最高10%的年回报率，许多工人把来自亲朋好友的钱集中起来购买了投资产品，代表工人发言的人说。

今年7月下旬，投资者被告知产品赎回被推迟，但“大家的本金�会受到影�”，�微信截图显示。

两周后，中�告诉投资者们，正在进行“资产清算和验资”，�次推迟了赎回。

中�等中国信托公司管理着逾21万亿元的资产。 Greg Baker/Agence France-Presse — Getty Images

中�多次推迟后�未付款，曾给大唐财富当中介的公司同事警告员工�要去告状，否则他们会被安排在产品赎回排队的后面。

但一些投资者拒绝保持沉默。购买了中�一家子公司100万元产品的周春雷本应在7月拿到第一笔利息。他在没收到钱后采取了罕见的做法，在中国社交媒体上公开了自己的真实身份。

“与其等待�如去争取我们的个人利益，”周春雷在一段视频中说。“也希望政府能够为老百姓为我们这些投资人排忧解难。”

Daisuke Wakabayashi是时报驻亚洲商业记者，常驻首尔。点击查看更多关于他的信息。

Claire Fu在首尔为《纽约时报》报道中国大陆的新闻。点击此处了解更多关于她的信息。

翻译：纽约时报中文网

[0] 简短声明: https://www.zritc.com/zrcf_zyyw/gbbg/zygg/202309/t20230915_611361.html
[1] 房地产�机: https://cn.nytimes.com/business/20230821/china-property-crisis-country-garden/
[2] 影子银行: https://cn.nytimes.com/business/20170320/china-economy-debt-shadow-banking/
[3] 无法还贷: https://cn.nytimes.com/business/20230818/china-evergrande-bankruptcy/
[4] 逾: http://www.xtxh.net/xtxh/statistics/48528.htm
[5] 21万亿元: http://www.xtxh.net/xtxh/statistics/48528.htm
[6] 近6300亿元: https://int.nyt.com/data/documenttools/zhongrong-trust-annual-report-2022/b54846280ca799bf/full.pdf
[7] 中国一直帮助: https://cn.nytimes.com/business/20210518/china-bank-debt-huarong/
[8] 中国社交媒体: https://www.xiaohongshu.com/user/profile/64d1c956000000000b006857?xhsshare=CopyLink&appuid=5c16644c000000000502c249&apptime=1695192794


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中国房地产�机如何导致“最安全的投资”爆雷

CLAIRE FU, DAISUKE WAKABAYASHI

2023年12月29日

2021年，北京的�创壹号院住宅楼盘。 Roman Pilipey/EPA, via Shutterstock

2020年，作为中国最大的投资公司之一，中信信托在计划筹集120亿元人民币资金用于房地产开发时曾向投资人明确表示：在中国，没有比房地产更安全的投资了。

中信信托是国有金�集团中信的投资部门，将房地产称为“中国经济压舱石”和“资产�置中�可缺少的价值投资”。该信托将筹集的资金投入到了大型开发商�创中国控股有限公司的四个项目
中。

三年后，把钱投进中信基金的投资人仅收回了一小部分资金。该基金投资的三处项目都因资金问题或销售�佳被迫停工或严�延期。已经出现违约的�创正在试图�组债务。

中信基金的爆雷成了外界窥探萧条的中国房地产业里更大问题的窗口。最初的楼市低迷已经演变成了一场全面�机。依赖房地产收入的地方政府预算�断恶化。中国金�体系受到冲击，资本市场
已被掏空。多年来，政府、金�机构和企业的利益挂钩推动了中国房地产业的突飞猛进，一刻�停地动工让房地产变成了中国经济体量最大的部门。但随着房地产困境蔓延至整个经济，曾经推动
增长的纽带如今正导致衰退愈演愈烈。

本月，政府支持的开发商��城公告称已无足够的资金支付海外债务利息，投资者同意�组债务以避�可能出现的违约。�仓房地产的投资公司海银财富则以“经济下行”为由，�得�将部分赎
回延期。

外界对投资业的信心已经动摇。11月，管理资产规模约1万亿元的金�巨头中�企业集团告知投资者，集团已“严�资�抵债”。中�的财富管理部门从7月开始拖欠投资者款项，并称资金缺口高�
�2600亿元。

而中国中央政府本月承诺要“积极稳妥化解房地产风险”，满足房地产企业的“合理�资需求”。看来情况终于严�到让北京表示有意介入，自2021年以来有50多家企业发生违约，但北京一直没有
为陷入困境的开发商纾困。

“三年�，没人能料到会出现如此大规模的违约，”香港经济研究公司东方资本的董事总经理安德鲁·科利尔表示。“真是触目惊心。”

2019年，云�西双版纳傣族自治州，参观�创中国控股有限公司开发的样板间的人们。 Lusha Zhang/Reuters

投资者曾对房地产充满信心。

中信这样的信托公司是中国所谓影子银行系统的分支，向企业和富人出售投资产品。这些公司几乎�需要公开披露业务信息，但�管理着总计超21万亿元的资产。就是靠这些信托公司的贷款，房�
��产开发商�得以投资监管机构认定对传统银行而言风险过大的业务。这些信托将贷款转化为投资产品出售给中国企业和富人，承诺将带来丰厚的回报。

在中信信托推出君琨股权基金为�创募集120亿元之时，市场还欣欣向�。在房价飙�的情况下，�创只要继续推进项目�掉房子，投资者就能在三年后收回本金并拿到部分利润。君琨股权基金是
中信信托发行的数以百计的基金之一，其收益率可能高于固定回报的投资，但风险也更大。

虽然中信没有保证投资者到底能赚多少钱，但其营销材料中包含了�创“类似项目”的图表，这些项目带来了两�数的回报。

�正，饼是这样画的。

塞琳娜·张（音）说自己在2020年拿出300万元——这是她很大一笔积蓄——投资了该基金。她说中信的投资经理几乎等于向她打了包票，称她一定会收回本金，而且投资年回报率能超过7.5%。

“当时对房地产还算是比较有信心，”现年38岁、生活在中国�方城市深圳的塞琳娜·张说。“因为所有的房子都在涨。”但开发从一开始就面临了挑战。这些项目既有住宅楼盘也有商业地产，�
�别�于成都、贵阳和�兴三座�方城市以及西安。与世界其他国家一样，中国饱受新冠病毒困扰。疫情限制导致施工延期也打击了房地产的销售。

中信信托在一份声明中表示将“坚定维护委托人合法权益”，并在化解房地产领域的项目风险上取得了“一定的进展”。该公司拒绝对君琨股权基金置评。

�创没有回应置评请求。

北京的一家中信银行支行。 Roman Pilipey/EPA, via Shutterstock

政府则愈发担心楼市的情况。

也是在该基金发行�后，已对楼市泡沫和大肆投机深感担忧的北京政策制定者出台了旨在遏制开发商过度借贷的新规定。这让许多开发商的现金流出现问题。2022年5月，�创宣布未能偿付债券，�
��警告称将无法偿还其他债务。

这给中信的投资产品带来了毁灭性打击。中信信托在去年被迫暂停了成都项目的建设。《纽约时报》查阅的一份简报会记录显示，中信信托的一�工作人员在11月的投资人简报会上表示，这样做�
��原因是公司研究表明，市场需求将在未来很长一段时间保持低迷，新冠封锁措施也让情况变得�可以预测。中信称销售收入恐将难抵建设成本的支出。

而在以本地黄酒而闻�的沿海城市�兴，中信投资的住宅商业综合体项目的预售情况也�分低迷。

一�中信工作人员在简报会上说，集团曾考虑在1月出售该项目，但由于开发商都在缩减业务，他们很难找到买家。而在经历7月的销售下滑后，中信表示决定尝试寻找一家公司为该项目注资，以�
��其缓解财务压力。

在西�城市贵阳，�创于2020年5月斥资17.52亿元从市政府竞得土地使用权�久后就开始动工。但一份给投资者的管理报告显示，该项目的建设遇到一系列顿挫，包括在8月因“总承包资金问题”停�
��了一个月。

8月，中�企业集团�于北京的办公楼。 Florence Lo/Reuters

塞琳娜·张说，当中信产品在10月到期时，她收到了约55万元的款项，但她�清楚这是投资收益还是她300万本金的一部分。

11月，中信信托在简报会上安抚了要求其对10月的拖欠偿付拿出解释的投资者。一�公司工作人员在会议上表示，开发项目�有一些价值，并称希望政府近来的政策能有所帮助——虽然目�还没�
�“很明显的效果”。该中信工作人员承认，“现在整个市场都�好，”但希望投资者能保持耐心。

“这个钱没到，所以大家肯定还是会担心会愤怒，这个都很正常，”她说。“但大家�要真的去上火。”

Claire Fu自首尔为时报报道中国大陆新闻。点击查看更多关于她的信息。

Daisuke Wakabayashi是时报驻亚洲商业记者，常驻首尔。点击查看更多关于他的信息。

翻译：纽约时报中文网

[0] 同意�组债务: https://static01.nyt.com/newsgraphics/documenttools/299e47ed0c64b0bb/262118f9-full.pdf
[1] 海银财富: https://mp.weixin.qq.com/s/UWVDRjTajbj0RR5A3c1Vlg
[2] 中�企业集团: https://cn.nytimes.com/business/20230925/china-economy-trusts-zhongrong-zhongzhi/
[3] 21万亿元: http://www.xtxh.net/xtxh/statistics/48528.htm


https://cn.nytimes.com/business/20231229/citic-trust-china-property/?utm_source=RSS

Tue, 02 Jan 2024 12:06:36 +0800

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中国房地产�机如何导致“最安全的投资”爆雷

CLAIRE FU, DAISUKE WAKABAYASHI

2023年12月29日

2021年，北京的�创壹号院住宅楼盘。 Roman Pilipey/EPA, via Shutterstock

2020年，作为中国最大的投资公司之一，中信信托在计划筹集120亿元人民币资金用于房地产开发时曾向投资人明确表示：在中国，没有比房地产更安全的投资了。

中信信托是国有金�集团中信的投资部门，将房地产称为“中国经济压舱石”和“资产�置中�可缺少的价值投资”。该信托将筹集的资金投入到了大型开发商�创中国控股有限公司的四个项目
中。

三年后，把钱投进中信基金的投资人仅收回了一小部分资金。该基金投资的三处项目都因资金问题或销售�佳被迫停工或严�延期。已经出现违约的�创正在试图�组债务。

中信基金的爆雷成了外界窥探萧条的中国房地产业里更大问题的窗口。最初的楼市低迷已经演变成了一场全面�机。依赖房地产收入的地方政府预算�断恶化。中国金�体系受到冲击，资本市场
已被掏空。多年来，政府、金�机构和企业的利益挂钩推动了中国房地产业的突飞猛进，一刻�停地动工让房地产变成了中国经济体量最大的部门。但随着房地产困境蔓延至整个经济，曾经推动
增长的纽带如今正导致衰退愈演愈烈。

本月，政府支持的开发商��城公告称已无足够的资金支付海外债务利息，投资者同意�组债务以避�可能出现的违约。�仓房地产的投资公司海银财富则以“经济下行”为由，�得�将部分赎
回延期。

外界对投资业的信心已经动摇。11月，管理资产规模约1万亿元的金�巨头中�企业集团告知投资者，集团已“严�资�抵债”。中�的财富管理部门从7月开始拖欠投资者款项，并称资金缺口高�
�2600亿元。

而中国中央政府本月承诺要“积极稳妥化解房地产风险”，满足房地产企业的“合理�资需求”。看来情况终于严�到让北京表示有意介入，自2021年以来有50多家企业发生违约，但北京一直没有
为陷入困境的开发商纾困。

“三年�，没人能料到会出现如此大规模的违约，”香港经济研究公司东方资本的董事总经理安德鲁·科利尔表示。“真是触目惊心。”

2019年，云�西双版纳傣族自治州，参观�创中国控股有限公司开发的样板间的人们。 Lusha Zhang/Reuters

投资者曾对房地产充满信心。

中信这样的信托公司是中国所谓影子银行系统的分支，向企业和富人出售投资产品。这些公司几乎�需要公开披露业务信息，但�管理着总计超21万亿元的资产。就是靠这些信托公司的贷款，房�
��产开发商�得以投资监管机构认定对传统银行而言风险过大的业务。这些信托将贷款转化为投资产品出售给中国企业和富人，承诺将带来丰厚的回报。

在中信信托推出君琨股权基金为�创募集120亿元之时，市场还欣欣向�。在房价飙�的情况下，�创只要继续推进项目�掉房子，投资者就能在三年后收回本金并拿到部分利润。君琨股权基金是
中信信托发行的数以百计的基金之一，其收益率可能高于固定回报的投资，但风险也更大。

虽然中信没有保证投资者到底能赚多少钱，但其营销材料中包含了�创“类似项目”的图表，这些项目带来了两�数的回报。

�正，饼是这样画的。

塞琳娜·张（音）说自己在2020年拿出300万元——这是她很大一笔积蓄——投资了该基金。她说中信的投资经理几乎等于向她打了包票，称她一定会收回本金，而且投资年回报率能超过7.5%。

“当时对房地产还算是比较有信心，”现年38岁、生活在中国�方城市深圳的塞琳娜·张说。“因为所有的房子都在涨。”但开发从一开始就面临了挑战。这些项目既有住宅楼盘也有商业地产，�
�别�于成都、贵阳和�兴三座�方城市以及西安。与世界其他国家一样，中国饱受新冠病毒困扰。疫情限制导致施工延期也打击了房地产的销售。

中信信托在一份声明中表示将“坚定维护委托人合法权益”，并在化解房地产领域的项目风险上取得了“一定的进展”。该公司拒绝对君琨股权基金置评。

�创没有回应置评请求。

北京的一家中信银行支行。 Roman Pilipey/EPA, via Shutterstock

政府则愈发担心楼市的情况。

也是在该基金发行�后，已对楼市泡沫和大肆投机深感担忧的北京政策制定者出台了旨在遏制开发商过度借贷的新规定。这让许多开发商的现金流出现问题。2022年5月，�创宣布未能偿付债券，�
��警告称将无法偿还其他债务。

这给中信的投资产品带来了毁灭性打击。中信信托在去年被迫暂停了成都项目的建设。《纽约时报》查阅的一份简报会记录显示，中信信托的一�工作人员在11月的投资人简报会上表示，这样做�
��原因是公司研究表明，市场需求将在未来很长一段时间保持低迷，新冠封锁措施也让情况变得�可以预测。中信称销售收入恐将难抵建设成本的支出。

而在以本地黄酒而闻�的沿海城市�兴，中信投资的住宅商业综合体项目的预售情况也�分低迷。

一�中信工作人员在简报会上说，集团曾考虑在1月出售该项目，但由于开发商都在缩减业务，他们很难找到买家。而在经历7月的销售下滑后，中信表示决定尝试寻找一家公司为该项目注资，以�
��其缓解财务压力。

在西�城市贵阳，�创于2020年5月斥资17.52亿元从市政府竞得土地使用权�久后就开始动工。但一份给投资者的管理报告显示，该项目的建设遇到一系列顿挫，包括在8月因“总承包资金问题”停�
��了一个月。

8月，中�企业集团�于北京的办公楼。 Florence Lo/Reuters

塞琳娜·张说，当中信产品在10月到期时，她收到了约55万元的款项，但她�清楚这是投资收益还是她300万本金的一部分。

11月，中信信托在简报会上安抚了要求其对10月的拖欠偿付拿出解释的投资者。一�公司工作人员在会议上表示，开发项目�有一些价值，并称希望政府近来的政策能有所帮助——虽然目�还没�
�“很明显的效果”。该中信工作人员承认，“现在整个市场都�好，”但希望投资者能保持耐心。

“这个钱没到，所以大家肯定还是会担心会愤怒，这个都很正常，”她说。“但大家�要真的去上火。”

Claire Fu自首尔为时报报道中国大陆新闻。点击查看更多关于她的信息。

Daisuke Wakabayashi是时报驻亚洲商业记者，常驻首尔。点击查看更多关于他的信息。

翻译：纽约时报中文网

[0] 同意�组债务: https://static01.nyt.com/newsgraphics/documenttools/299e47ed0c64b0bb/262118f9-full.pdf
[1] 海银财富: https://mp.weixin.qq.com/s/UWVDRjTajbj0RR5A3c1Vlg
[2] 中�企业集团: https://cn.nytimes.com/business/20230925/china-economy-trusts-zhongrong-zhongzhi/
[3] 21万亿元: http://www.xtxh.net/xtxh/statistics/48528.htm


https://cn.nytimes.com/business/20231229/citic-trust-china-property/?utm_source=RSS

Tue, 02 Jan 2024 12:06:36 +0800

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