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美联储在�威尔的领导下，在过去一年中进行了历史性的加息行动。

_图片来源：Nathan Howard/Bloomberg News_



Matt Grossman

2023年7月12日14:40 CST 更新



美国联邦储备委员会（简称：美联储）以20世纪80年代以来最快的速度进行了�息。�尔街的一些人认为，还有更远的路要走。

高盛(Goldman Sachs)发布的一项颇受欢迎的�尔街指标显示，与今年早些时候相比，金�条件冷�经济的作用有所减弱。高盛的经济学家认为，美联储最新公布的一项经济指数高估了此�的加息将在
未来几个月开始拉低经济增长的程度。

这些持怀疑态度的观点可能预示着未来市场将更加动�。在2022年的大部分时间里，�息同时打击了股票和债券价格。最近，对金�条件将收紧并放缓经济增长的押注帮助减缓了美国国债的抛售�
�并推动了股市�弹。

路�迈(Neuberger Berman)非投资级信用债全球主管Joe Lynch表示，到目�为止，市场还没有表现出面临紧缩政策冲击的样子。

“今年企业获得资金真的并�困难，尤其是利率相当合理。”Lynch说。“从交易的定价来看，借款人的负担并没有那么�。”

投资者普�预期利率上调将使美国经济�温，在�尔街这被称为“金�条件收紧”，几乎尽人皆知，在此期间，抵押贷款利率上�、债券收益率上扬且资产价格普�下跌。这些因素叠加在一起，
势必会减少市场上流动的资金，方式之一就是让个人和企业更难获得贷款。

但这里有一个�杂难解的问题，那就是很难实时了解市场条件是�是真的很紧，还是只是看起来紧，尤其是在通胀率刚刚创下20世纪80年代初以来最高水平的情况下。

经济学家表示，想了解金�条件是紧张还是宽松很困难，因为有一个关键变量无法观测到。真正�要的�是美联储目标利率的绝对水平，而是该利率比假设的“自然”利率高还是低；所谓自然利
率，是指既�会令经济放缓也�会刺激经济的利率水平。

经济学家说，只有当市场利率稳固高于自然利率时，金�条件�会收紧。自然利率无法直接测量，而且会随着时间的推移而变化，当人口或技术变化令经济�景改善时，自然利率会上�，而当基
本�景黯淡时，自然利率会下�。如果自然利率在过去两年里大幅上�，那就意味着美联储收紧货币政策的力度可能并�像其激进加息行动所�映的那样大。

相关常用指标尚未表明货币政策确实已大幅收紧。例如，企业和消费者目�在支付账�方面遇到的问题相对较少。此外，�最新估计数�，以美元计算的美国�义国内生产总值(GDP)�在以每年约
7%的速度增长，一些经济学家认为，这�增长削弱了有关货币政策正施加阻力的观点。

最近从乔治梅森大学(George Mason University)退休的货币经济学家Scott Sumner认为，受疫情期间美联储的货币政策刺激举措推动，自然利率水平已大幅攀�，从而削弱了美联储过去18个月累计加息5个百�
�点的效果。

Sumner在2008-2009年金��机期间注意到一个相关动态并收获了一批支持者，当时他指出，美联储在2007年大部分时间保持利率稳定的决定实际上意味着货币政策明显收紧，因为自然利率水平在快速�
��。

现在，他认为情况恰恰相�。

“大多数人会把利率上�理解为政策收紧，但或许�宜贸然得出这一结论，”Sumner说。“如果真是紧缩性的货币政策，我预计股市是会低迷的。”

TwentyFour Asset Management的基金经理Felipe Villarroel指出，过去一年，美联储官员对长期自然利率的平均评估确已上�。今年，少数美联储官员已在预测长期自然利率为3%或更高。

�便如此，Villarroel对于假设美联储立场还�够紧缩�然持谨慎态度。与许多投资者一样，他认为加息的影�往往会有延迟，这为他押注经济将放缓和债券收益率将下�提供了依�。Villarroel管理�
��基金大量买入了10年期美国国债（债券收益率与债券价格呈�向变动），并青睐优质公司的公司债券。

美联储官员则预计，利率今年将在5.6%左右达到峰值，然后在明年下�。在6月份会议上，美联储官员一年多来首次暂停加息，但未排除未来进行更多加息的可能性。

尽管如此，许多投资者�坚持认为应该进一步收紧政策。Gabelli Funds的货币市场基金经理Judith Raneri表示，与同类基金相比，她的基金更偏向于超短期美国国债，这是押注必须进一步�息以对抗通�
��。

“我们肯定看到了需求放缓，但就连美联储本身也已清楚表明，需要做更多工作，”Raneri称。“通胀的变化并没有达到应有的程度。”

https://cn.wsj.com/amp/articles/%E5%8E%86%E5%8F%B2%E6%80%A7%E5%8A%A0%E6%81%AF%E5%90%8E-%E5%8D%8E%E5%B0%94%E8%A1%97%E9%83%A8%E5%88%86%E4%BA%BA%E5%A3%AB%E9%A2%84%E6%9C%9F%E6%94%BF%E7%AD%96%E8%BF%98%E4%BC%9A%E6%94%B6%E7%B4%A7-57d1dc25

Wed, 12 Jul 2023 15:33:03 +0800

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