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美联储有可能越来越难控制通货膨胀。

_图片来源：Nathan Howard/Bloomberg News_



James Mackintosh

2023年6月16日16:10 CST 更新



本周，全球三大经济体的央行在短短24小时内分别宣布了截然�同的政策决定：欧元区是加息，美国是按兵�动，中国则是�息。投资者愈发难以搞清全球经济状况，而与此同时，美联储遏制通�
��的难度可能也在增大。

之所以出现这�步调�一致，是因为这些国家的经济节奏愈发�同。欧洲现在处于一场技术性经济衰退之中，但欧洲央行预计通胀将持续。中国没有通胀问题，但经济受到由长时间封控和房地产
泡沫造成的后遗症拖累。美国经济的表现出人意料地好，通胀已大幅下�，但核心通胀�顽固地维持在高�。

全球�同经济体发展形势的分化已对汇率产生较大影�。中国的人民币今年以来已走弱，这应会提�出口竞争力、抑制进口并对中国经济起到提振作用。除非中国选择实施全面刺激或干预，就像
2009年或2015年股市泡沫破灭后那样，否则中国市场会按照自己的节奏运行。由于有资本管制措施，还存在征收相关顾虑，这意味着中国市场并没有紧密地�入各类全球资产市场。

对美国投资者来说，更�要的是欧洲的动向，投资者目�认为欧洲央行和英国央行的立场比美联储更偏紧缩。这推高了这些市场的债券收益率，压低了美元兑欧元和英镑的汇率。英国央行将于下
周公布利率决定。

就其本质而言，这些政策是注定要发生的。实行浮动汇率制的意义就在于，让央行可以根�各自经济面临的情况来设定利率。问题在于投资者对美元疲软的敏感度，以及由此带来的对信心的间接
提振。

美国人�习惯以其他货币考虑他们的投资。美元作为世界储备货币的角色使其成为衡量价值和全球交易的标准。但汇率因素�有深远的影�，只是美国投资者常常忽略了这一点。

当美元上涨时，美国人能用同样多的钱购买更多外国商品，算是变富了。但最近他们可能会感到变穷了，因为美元和股票一直�向而动。从历史上看，这两者的走势只有在�机中�会如此紧密关
联，发生�机时，美元会被当作避险资产买入，而股票因风险较高而被抛售。2008年后，美元上涨、股票下跌的关联加强了，经历2022年股市大跌后，这�关联甚至变得更强了，标普500指数波动中�
��约一�可以用美元每周的走势来解释。

对此的一�看法是，由于美联储加息，美元直到去年秋天都在大幅走强，这打击了美国股市。但随后欧洲央行和英国央行开始认真对待加息，美元开始走弱，美国股市则开启牛市。

如果像欧洲人一样看待美国股市，以欧元计算，它们的下跌幅度从未达到过通常定义为进入熊市的20%门槛，上涨幅度也没有达过进入新牛市的20%门槛。关键点是汇率，而非股市。

这似乎像是一个�常的结果，让美联储的处境更加艰难。原则上说，欧洲利率上�应会抑制需求，包括美国对该地区出口的需求，同时，这也会推高美国的收益率，因为一些投资者会转向收益率
更高的欧洲债券。这两件事应该都�利于美国经济，也�利于美国股市。

但是，只要投资者坚持美元与美股�向而动的观点，美元疲软本身就意味着，美国股东会觉得自己更加富有了，�使他们以外币计算的购买力相同。而感到手头宽裕的投资者往往会增加借款和消
费，从而支持经济，这与美联储希望看到的经济放缓背道而驰。这还会提高美国生产的竞争力，又一次支撑经济。假如美联储�采取任何行动，其他地区的利率上�也许会提振美国经济。

美元疲软对其他地区也有�常影�。因为资本市场是一体化的，许多国家和公司以美元借款，许多大型全球投资者以美元考虑投资，美元疲软让大家都感觉良好。随着美元走弱，以当地货币计算
的欧洲股市和除中国以外的新兴市场股市的涨幅与标普500指数几乎相当。

�使各经济体表现和各央行政策分化，大多数资本市场�然紧密结合，并与同一个影�全球市场的因素相关联，那就是美元。



https://cn.wsj.com/amp/articles/%E5%85%A8%E7%90%83%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E8%B5%B0%E5%8A%BF%E5%88%86%E5%8C%96-%E5%AF%B9%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%B8%82%E5%9C%BA%E6%9C%89%E4%BD%95%E5%BD%B1%E5%93%8D-ecf4b24d

Fri, 16 Jun 2023 16:33:04 +0800

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